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        美国的外债负担现在可以与意大利“媲美”

        美国的外债负担现在可以与意大利“媲美”

        Shawn Tully 2021年01月16日
        美国在那些负债最严重的国家中,越来越跻身前列的地位。

        过去十年,国际经济学家和评级机构一直指责称,意大利的巨额外债负担使之成为了欧洲主要经济体中最令人担忧的国家。这种债务负担如此沉重,以至于意大利为了吸引投资者购买其债券,不得不提高利率——比财政政策相对保守的德国要高出2.5%。意大利经济的发展步伐也十分缓慢(2014年至2019年的平均增长率仅为0.8%),导致该国的税收水平无法跟上政府支出的增长速度。这种赤字意味着,除非制定严格的财政紧缩计划、遏制政府支出,否则其欠下的债务注定会继续扩大。

        长期以来,专家们一直担心,由于意大利在欧元区所占的体量十分庞大,只有向它提供曾经给希腊的那种纾困救济金才能够阻止其退出欧元区。同时,有目共睹的是,意大利糟糕的公共财政在全国各地的城镇中产生了广泛的负面影响:长期的投资不足使青年失业率不断上升。那些因为国家失败的经济政策而陷入困境的人被称为“lagenerazione perduta”(“失去的一代”)。

        美国不太可能面临威胁意大利式的危机:人们已经幡然醒悟,盲目的支出和严重的债务已经让美国面临严重的信用风险,从而刺激外国债主抛售美国国债。这种资本外逃将导致利率上升,迫使我们的政府为每年发行的数万亿债券支付更多的利息,而这笔额外支出又将进一步推高本已岌岌可危的财政赤字。正如在新冠疫情危机中证明的那样,美国市场具有惊人的灵活性,可以在危急时期大量举债,因为海外投资者相信美元将保持“世界货币”的价值,能够兑换世界上任何一个国家的货币,因此将美元视为全球最安全的避风港。这些债权人还相信,美国物价将保持稳定,这样,不断上涨的通货膨胀便不会导致他们持有的美国国债贬值。

        但是现在,为了对抗这场新冠疫情,美国的财政支出呈爆炸式增长,这也逐步使美国的外债负担惊人地逼近意大利的比例。曼哈顿研究所(Manhattan Institute)的保守派预算专家布莱恩·里德尔说:“许多经济学家说,我们的支出水平和意大利相当是没关系的,因为利率将永远保持低水平。但是,美国因为要承担这所有的债务,因而也面临着巨大的风险。甚至对利率走向的乐观假设也意味着,不仅是明年,而且是在未来几十年里,利息都将超过预算。”

        直到美国总统大选和佐治亚州的计票风波之前,人们都还不清楚,财政支出和国债的投放是会有所减缓,还是会遵循去年的新刺激方案。但此后,人们便开始担心债务问题和财政赤字激增。但是现在看来,总统当选人乔·拜登的竞选纲领、以及他所承诺的提供给大部分美国人的2000美元救济金,显然得到了参众两院的支持,而这又必然会在2021年的财政支出中再添一笔。在2019财年结束时(截至9月30日),由社会公众持有的美国国债为16.8万亿美元,占到GDP的79.2%。但是在2020年,美国公布了数额超过3万亿美元的惊人赤字,到2020财年末,美国的债务负担增加到20.3万亿美元,债务和GDP的比率(即所欠外债与所赚收入的比值)上升,达到97%,上涨了近18个百分点。

        在美国总统唐纳德·特朗普签署的新的9000亿美元刺激计划之前,国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计2021年的赤字总额将达到1.8万亿美元。里德尔预测,特朗普的措施加上拜登承诺的额外援助,将使2021年的赤字至少达到3万亿美元。因此,在短短两年内,美国债务将从16.8万亿美元激增到至少23.3万亿美元,在短短24个月内跃升6.5万亿美元,几乎增长了40%。

        与意大利等名声在外的“欠债国”相比,这样的债务状况将把美国置于何处?本文中所提及的所有国际间的比较都不是基于上述所说的“公众持有的债务”,而是政府的借款总额。不同点在于,前者不包括国家应得的钱,例如我们从社会保障信托基金中借来的钱,而后者则包括政府间的借贷。尽管如此,这种更为综合的债务总额仍然是一个有用的衡量指标,可以说明美国在那些负债最严重的国家中,越来越跻身前列的地位。

        根据分析网站Commodity.com的数据——该网站显示了许多国家的当前债务和GDP水平。以所有国家的债务为指标,美国2020年的债务占GDP的比重约为134%,这和2019年的109%相比有所增加。目前,意大利的这一比值为152%。因此,美国国民收入中需要用来偿还国债的部分占比,现在几乎相当于欧洲那些深陷债务危机国家的90%。2020年,美国的债务/GDP比值在21个GDP超过5000亿美元的国家中排第三。除意大利外,唯一背负着沉重债务负担的国家是日本,为258%。截至去年年底,美国的债务负担为134%,超过韩国(44%)、中国(在2020年为48.5%)、印度(52%)、英国(90%)、巴西(97%)和法国(106%)。

        我们可以假设,明年预计超过3万亿美元的额外赤字将使我们的债务/GDP比率提高到150%左右。当然,意大利也可能会大幅增加财政支出以应对严重的经济衰退,从而保持其领先于美国的地位。不过,两国之间的距离仍然在接近。

        债务问题上的鸽派与鹰派

        当资产负债状况看起来越来越像意大利时,它真的是一种威胁吗?像美国财政部前部长拉里·萨默斯和奥巴马总统任期内的最高顾问杰森·弗曼这样的经济学家不这么认为。在他们看来,美国需要更多的刺激性支出,美国也能够轻松地负担得起这些债务,因为在未来很多年里,利率都将保持极低的水平。之所以可以期待这样的未来,部分原因是全球储蓄过剩,这将使外国人在未来很长一段时间内,仍然会以较低的收益率购买美国国债。但正如里德尔所指出的那样,到明年年底即将背负超23万亿美元的债务构成了巨大的风险。他说:“国会预算办公室预测,在未来30年中,十年期国债的收益率将从目前的略高于1%上升至4.4%。到那时,利息将占到国民收入的一半。我们可能很快就会面临这种境地,因为累积的债务太多,就可能促使债主要求更高的收益率,以弥补其持有美国国债日益增加的危险。假设利率永远保持在极低水平,那么,就要拿自己的偿债能力来冒险了。”

        无论是国家还是家庭,发挥大杠杆作用总是一场赌博。能够肯定的是,与日本、希腊或意大利相比,美国是一个更加强大的经济体,可以应对更多的债务。但是,当美国国债的越来越有朝它们看齐的趋势,当另一场危机(例如新冠疫情),甚至另一场金融风暴来临时,试错的余地就会大大减少。如果再发生一场灾难,美国的命运就将交给以日本和中国为首的外国债权人。

        他们对全球货币储备还有多少信心?只有他们自己知道。(财富中文网)

        编译:陈聪聪

        过去十年,国际经济学家和评级机构一直指责称,意大利的巨额外债负担使之成为了欧洲主要经济体中最令人担忧的国家。这种债务负担如此沉重,以至于意大利为了吸引投资者购买其债券,不得不提高利率——比财政政策相对保守的德国要高出2.5%。意大利经济的发展步伐也十分缓慢(2014年至2019年的平均增长率仅为0.8%),导致该国的税收水平无法跟上政府支出的增长速度。这种赤字意味着,除非制定严格的财政紧缩计划、遏制政府支出,否则其欠下的债务注定会继续扩大。

        长期以来,专家们一直担心,由于意大利在欧元区所占的体量十分庞大,只有向它提供曾经给希腊的那种纾困救济金才能够阻止其退出欧元区。同时,有目共睹的是,意大利糟糕的公共财政在全国各地的城镇中产生了广泛的负面影响:长期的投资不足使青年失业率不断上升。那些因为国家失败的经济政策而陷入困境的人被称为“lagenerazione perduta”(“失去的一代”)。

        美国不太可能面临威胁意大利式的危机:人们已经幡然醒悟,盲目的支出和严重的债务已经让美国面临严重的信用风险,从而刺激外国债主抛售美国国债。这种资本外逃将导致利率上升,迫使我们的政府为每年发行的数万亿债券支付更多的利息,而这笔额外支出又将进一步推高本已岌岌可危的财政赤字。正如在新冠疫情危机中证明的那样,美国市场具有惊人的灵活性,可以在危急时期大量举债,因为海外投资者相信美元将保持“世界货币”的价值,能够兑换世界上任何一个国家的货币,因此将美元视为全球最安全的避风港。这些债权人还相信,美国物价将保持稳定,这样,不断上涨的通货膨胀便不会导致他们持有的美国国债贬值。

        但是现在,为了对抗这场新冠疫情,美国的财政支出呈爆炸式增长,这也逐步使美国的外债负担惊人地逼近意大利的比例。曼哈顿研究所(Manhattan Institute)的保守派预算专家布莱恩·里德尔说:“许多经济学家说,我们的支出水平和意大利相当是没关系的,因为利率将永远保持低水平。但是,美国因为要承担这所有的债务,因而也面临着巨大的风险。甚至对利率走向的乐观假设也意味着,不仅是明年,而且是在未来几十年里,利息都将超过预算。”

        直到美国总统大选和佐治亚州的计票风波之前,人们都还不清楚,财政支出和国债的投放是会有所减缓,还是会遵循去年的新刺激方案。但此后,人们便开始担心债务问题和财政赤字激增。但是现在看来,总统当选人乔·拜登的竞选纲领、以及他所承诺的提供给大部分美国人的2000美元救济金,显然得到了参众两院的支持,而这又必然会在2021年的财政支出中再添一笔。在2019财年结束时(截至9月30日),由社会公众持有的美国国债为16.8万亿美元,占到GDP的79.2%。但是在2020年,美国公布了数额超过3万亿美元的惊人赤字,到2020财年末,美国的债务负担增加到20.3万亿美元,债务和GDP的比率(即所欠外债与所赚收入的比值)上升,达到97%,上涨了近18个百分点。

        在美国总统唐纳德·特朗普签署的新的9000亿美元刺激计划之前,国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计2021年的赤字总额将达到1.8万亿美元。里德尔预测,特朗普的措施加上拜登承诺的额外援助,将使2021年的赤字至少达到3万亿美元。因此,在短短两年内,美国债务将从16.8万亿美元激增到至少23.3万亿美元,在短短24个月内跃升6.5万亿美元,几乎增长了40%。

        与意大利等名声在外的“欠债国”相比,这样的债务状况将把美国置于何处?本文中所提及的所有国际间的比较都不是基于上述所说的“公众持有的债务”,而是政府的借款总额。不同点在于,前者不包括国家应得的钱,例如我们从社会保障信托基金中借来的钱,而后者则包括政府间的借贷。尽管如此,这种更为综合的债务总额仍然是一个有用的衡量指标,可以说明美国在那些负债最严重的国家中,越来越跻身前列的地位。

        根据分析网站Commodity.com的数据——该网站显示了许多国家的当前债务和GDP水平。以所有国家的债务为指标,美国2020年的债务占GDP的比重约为134%,这和2019年的109%相比有所增加。目前,意大利的这一比值为152%。因此,美国国民收入中需要用来偿还国债的部分占比,现在几乎相当于欧洲那些深陷债务危机国家的90%。2020年,美国的债务/GDP比值在21个GDP超过5000亿美元的国家中排第三。除意大利外,唯一背负着沉重债务负担的国家是日本,为258%。截至去年年底,美国的债务负担为134%,超过韩国(44%)、中国(在2020年为48.5%)、印度(52%)、英国(90%)、巴西(97%)和法国(106%)。

        我们可以假设,明年预计超过3万亿美元的额外赤字将使我们的债务/GDP比率提高到150%左右。当然,意大利也可能会大幅增加财政支出以应对严重的经济衰退,从而保持其领先于美国的地位。不过,两国之间的距离仍然在接近。

        债务问题上的鸽派与鹰派

        当资产负债状况看起来越来越像意大利时,它真的是一种威胁吗?像美国财政部前部长拉里·萨默斯和奥巴马总统任期内的最高顾问杰森·弗曼这样的经济学家不这么认为。在他们看来,美国需要更多的刺激性支出,美国也能够轻松地负担得起这些债务,因为在未来很多年里,利率都将保持极低的水平。之所以可以期待这样的未来,部分原因是全球储蓄过剩,这将使外国人在未来很长一段时间内,仍然会以较低的收益率购买美国国债。但正如里德尔所指出的那样,到明年年底即将背负超23万亿美元的债务构成了巨大的风险。他说:“国会预算办公室预测,在未来30年中,十年期国债的收益率将从目前的略高于1%上升至4.4%。到那时,利息将占到国民收入的一半。我们可能很快就会面临这种境地,因为累积的债务太多,就可能促使债主要求更高的收益率,以弥补其持有美国国债日益增加的危险。假设利率永远保持在极低水平,那么,就要拿自己的偿债能力来冒险了。”

        无论是国家还是家庭,发挥大杠杆作用总是一场赌博。能够肯定的是,与日本、希腊或意大利相比,美国是一个更加强大的经济体,可以应对更多的债务。但是,当美国国债的越来越有朝它们看齐的趋势,当另一场危机(例如新冠疫情),甚至另一场金融风暴来临时,试错的余地就会大大减少。如果再发生一场灾难,美国的命运就将交给以日本和中国为首的外国债权人。

        他们对全球货币储备还有多少信心?只有他们自己知道。(财富中文网)

        编译:陈聪聪

        For the past decade, international economists and ratings agencies have been blaming Italy’s gigantic debt load for making the nation the most worrisome basket case among Europe’s major economies. That burden is so heavy that Italy can only lure investors to buy its bonds by paying rates 2.5% higher than those of fiscally prudent Germany. Its economy advances at such a sluggish pace in good times––a paltry 0.8% on average from 2014 to 2019––that Italy can’t generate gains in tax revenues big enough to match the rising trajectory in government spending, meaning that its deficits and borrowing are destined to keep expanding unless it enacts a severe austerity program to curb expenditures.

        Experts have long feared that the weight of that ever-rising mountain of euros is so great only a Greece-like bailout can keep Italy from exiting the common currency. Meanwhile, you can see the effects of Italy’s creaky public finances in towns and cities across the country: Chronic underinvestment has led to spiraling youth unemployment. Those caught up in the country’s failed economic policies are known as la generazione perduta—“the lost generation.”

        It’s unlikely that America will face the kind of crisis threatening Italy: a sudden perception that reckless spending and crippling debt make the nation a serious credit risk, spurring foreign creditors to dump our Treasuries. That flight would drive rates higher, forcing our government to pay much more interest on the trillions in bonds that roll over each year, and that extra expense would push already dangerous deficits even higher. As demonstrated in the COVID-19 crisis, the U.S. has amazing flexibility to borrow heavily in perilous times, since overseas investors revere the dollar as the world’s safest haven, on faith that the greenback will hold its value versus the world’s other currencies. Those creditors are also banking that U.S. prices stay stable, so that surging inflation won’t undermine the value of their Treasuries.

        But now, the spending explosion designed to combat the ravages of the pandemic is on track to raise our federal burden alarmingly close to Italy-like proportions. “Many economists are saying that spending that takes us to Italy’s levels are fine because interest rates will stay extremely low forever,” says Brian Riedl, a budget specialist at the conservative Manhattan Institute. “But the U.S. is taking a gigantic risk by piling on all of this debt. And even the optimistic assumptions about where rates are heading means that interest will swamp the budget, not next year, but in the decades ahead.”

        Until the presidential election and the twin runoffs in Georgia, it was unclear if spending and borrowing would slow, or follow last year’s pattern of putting new stimulus before worries about ballooning debt and deficits. But President-elect Biden’s campaign platform, and his promise to deliver $2,000 checks to most Americans that is now apparently backed in both houses of Congress, point to another blowout in 2021. At the close of fiscal 2019 (ended Sept. 30), U.S. debt held by the public stood at $16.8 trillion, or 79.2% of GDP. But in 2020 the U.S. posted a staggering $3-trillion-plus deficit that by the end of fiscal 2020 swelled the federal burden to $20.3 trillion and lifted the debt-to-GDP ratio, the measure of how much we owe versus how much we earn, to 97%, a jump of almost 18 points.

        Before President Trump signed the new, $900 billion stimulus package, the Congressional Budget Office reckoned that the 2021 deficit would total $1.8 trillion. Riedl forecasts that the Trump measure, plus additional aid promised by Biden, will push the 2021 shortfall to at least $3 trillion. So in just two years, the U.S. debt will mushroom from $16.8 trillion to a minimum of $23.3 trillion, a jump of $6.5 trillion or almost 40% in just 24 months.

        Where does that put the U.S. versus Italy and other notorious debtors? All the international comparisons this writer could find are based not on “debt held by the public,” the measure cited above, but a government’s total borrowings. The difference is that the former doesn’t include money a state owes to itself––such as our borrowings from the Social Security trust funds––while the latter encompasses intergovernmental lending. Still, the comprehensive debt numbers provide a useful measure of America’s rise in the ranks of most heavily indebted nations.

        Using all national debt as the metric, the U.S. in 2020 had borrowings to GDP of around 134% according to Commodity.com, whose website shows current debt and GDP levels for a number of nations. That’s a jump from under 109% in 2019. Right now, Italy stands at 152%. So U.S. debt as a proportion of the national income needed to pay for it is now almost 90% as high as for the sick man of Europe. In 2020, the U.S ranked third in debt-to-GDP among the 21 nations with GDP of over $500 billion. Besides Italy, the only country carrying a heavier load was Japan, at 258%. At 134%, America’s load by the end of last year dwarfed that of South Korea (44%), China (48.5% in 2020), India (52%), the U.K. (90%), Brazil (97%), and France (106%).

        We can assume that the anticipated extra $3-trillion-plus deficit will raise our debt-to-GDP ratio next year to around 150%. Of course, it’s likely that Italy will also significantly raise spending to fight a deep recession, thus maintaining its lead over the U.S. Still, we’re getting close.

        Deficit doves vs. hawks

        Does a balance sheet that looks more and more like Italy’s really pose a threat? Not according to economists such as Larry Summers, the former Treasury secretary, and Jason Furman, a top adviser under President Obama, who argue that America needs a lot more stimulus spending and can easily afford it because interest rates will stay extremely low for many years to come, owing in part to a global savings glut that will keep foreigners buying our Treasuries at bargain yields far into the future. But as Riedl points out, shouldering over $23 trillion in debt by late next year poses big risks. “The CBO is forecasting that the yield on 10-year Treasuries goes from today’s just over 1% to 4.4% over the next 30 years,” he says. “At that point, interest would be absorbing half of all revenues. We could get there a lot faster because accumulating so much debt could prompt borrowers to demand higher yields as compensation for the growing danger of holding U.S. debt. It takes a lot of hubris to risk your solvency on the assumption rates stay unusually low forever.”

        Taking on big leverage, whether it’s a nation or a household, is always a gamble. To be sure, the U.S. is a much stronger economy, and can handle a lot more debt, than Japan, Greece, or Italy. But moving in their direction limits our margin for error in countering another crisis like COVID-19, or even another financial hurricane. If disaster strikes again, we’ll be putting our fate in the hands of our foreign creditors, headed by Japan and China.

        How much confidence they’ll still have in the world’s reserve currency is anybody’s guess.

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